天风证券：9月一揽子策略收效初见 仍需策略执续落地

夙昔5年，10月制造业平均低于9月0.5个百分点；而本年10月制造业PMI超季节性回升0.3个百分点至50.1%，重回枯荣线以上；10月BCI指数也实现了自3月以来的下滑趋势，上行2.1个百分点至48.1%。咱们左证高频数据估算的10月GDP增速，将升至4.9%傍边。

当前为止，9月末的一揽子增量策略收尾主要体当前了融资环境改善（货币宽松）和基建投资反弹（专项债提速）。

第一，实体部门融资环境显著改善。10月BCI企业融资环境指数实现了蚁合4个月的下行，上行4.4个百分点至46.3%，创近一年以来的新高。央行强调对要加大对实体经济的信贷支执力度并鞭策LPR利率下调，企业获得融资的难度和资本均有所松开。

不外企业融资需求好转尚需时辰。比较于9月末，10月30日半年国股直贴利率下行40BP至0.8%、3个月国股直贴利率下行140BP至0.5%，国股3个月转帖利率下行174BP至0.01%，接近零利率。单据利率大幅回落与银行“抢票冲信贷”关联，意味着10月事贷（除单据贷款）界限可能进展偏弱。

第二，基建花样的资金到位情况执续好转。百年建筑网数据裸露，限制10月29日，样本建筑工地资金到位率为64.29%，比较于9月末进步1.8个百分点。其中，非房建花样资金到位率为67.31%，飞腾1.9个百分点；房建花样资金到位率为48.05%，飞腾2.3个百分点。融资环境好转近似前期召募的专项债资金持续到位，非房建花样资金到位情况创下3月以来新高。

10月PMI分项数据中，建筑相关行业进展出更强的上行能源。10月土木匠程建筑业商务活动指数升至55%以上，环比升幅超2个百分点。10月建筑业新订单指数为43.5%，比上月飞腾4.0个百分点，进展强于工功课和制造业新订单指数。

建筑业好转也带动了基础原材料制造业PMI止跌企稳和主要原材料购进价钱指数回升。10月基础原材料制造业PMI为49.3%，较9月飞腾2.7个百分点，是制造业PMI举座飞腾的热切撑执。10月和出厂价钱指数分裂为53.4%和49.9%，比9月飞腾8.3和5.9个百分点。

在一揽子增量策略支执除外，事业蹧跶和出口也保执着韧性。10月铁路运输业与航空运输业商务活动指数均升至60%以上的高位，景区蹧跶相关行业商务活动指数升至55%以上，与十一出行东谈主数同比增长2.8%相对应。本年双十一运转于10月14日，比客岁提前10天，近似政府换新促销，有望鞭策10月蹧跶增速进一步回升。

出口大要率看护韧性。天然10月出口新订单指数下滑0.2个百分点至47.3%，但10月前四周口岸集装箱货色模糊量同比上行4.7%，同期三季度好意思国东谈主均个东谈主蹧跶开销同比增长2.4%，蚁合两个季度上行。

截止十月底，9月末一揽子增量策略在融资环境和基建投资上已初现收效，10月企业融资环境显著好转，基建正在加速变成什物职责量，并带动相关制造业的坐蓐缱绻显著改善。可是更平日的景气扩散，需要看到融资需求改善、地产止跌回稳、可选蹧跶设立，至少当前从数据来看，还尚需时辰和策略的执续落地。

风险教导

经济增速变动超预期，蹧跶不足预期，策略超预期

著述着手：雪涛宏不雅札记

著述标题：《一揽子增量策略收尾初窥》

著述作家：宋雪涛 孙永乐