管涛：东谈主民币汇率反弹暂停，银行结售汇顺差延续——10月外汇商场分析论说
作家：管涛、刘立品 （管涛 系中银证券寰宇首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
摘 要
10月份，好意思联储宽松预期降温近似好意思国大选变化，驱动好意思元指数创本年以来最大单月涨幅，东谈主民币汇率再行走弱，但并未积蓄较强贬值压力，多边汇率指数链接飞腾。
10月份，跨境资金净流入放缓，主如果因为证券投资项下资金转为净流出，境外投资者链接减抓境内东谈主民币债券。当月，货色营业跨境资金净流入相接三个月创历史新高，抓续发达跨境资金流动的清静器作用。
10月份，在东谈主民币汇率再行走弱的情况下，银行结售汇顺差环比收窄，商场主体即期和远期结汇意愿显赫随便，反应汇率预期偏贬值场地。
风险领导：地缘政事风险超预期，主要央行货币战略调养超预期，国内经济复苏不如预期。
正文
11月15日，国度外汇科罚局发布了2024年10月份外汇进出数据。现齐集最新数据对10月份境表里汇商场初始情况具体分析如下：
好意思元指数走强带动东谈主民币汇率回调，多边汇率指数链接飞腾
此前咱们在论说中领导，鉴于国表里不治服不清静身分也曾较多，单边作念多东谈主民币不成取（详见《8月外汇商场分析论说》）。10月份，好意思联储宽松预期降温近似好意思国大选变化，好意思元指数驱散此前三个月相接回落态势，转为飞腾3.1%，为本年以来最大单月涨幅，亦然2016年12月以来第三大单月涨幅，仅次于2022年4月和9月份的4.9%和3.2%（见图表1）。东谈主民币汇率暂停了7月底以来的反弹走势，再行走弱。
国庆假期技能，离岸东谈主民币汇率（CNH）从9月末7.0066跌至7.0715，累计回调649个基点。10月8日（即假期驱散后境内首个交易日），在岸东谈主民币汇率迎来补跌行情。当日，东谈主民币汇率中间价和在岸即期汇率分离贬值了635个、379个基点。当月，中间价和即期汇率累计分离贬值1.7%、1.4%，贬值幅度小于2022年4月和9月（中间价分离贬值4.1%、3.0%，即期汇率分离贬值3.7%、2.9%），或缘于9月底以来国内一揽子增量金融和财政战略连续出台且逐步落地收效（见图表1、2）。
不同于本年上半年东谈主民币汇率承压技能，这波回调流程中，在岸即期汇率基本围绕中间价波动，二者日均偏离幅度仅为+0.001%，而1-6月份日均偏离幅度为+1.56%，6月份偏离幅度以致达到+1.96%，接近2%上限，标明这波汇率回调流程中并未积蓄较强的贬值压力。当月，CNH较在岸东谈主民币汇率（CNY）日均偏离进程由上月-12个基点转为+174个基点，袒露东谈主民币汇率走势重回离岸商场驱动。
10月份，滞后3个月和滞后5个月环比的即期汇率均值兑现“三连涨”，不外涨幅分离由上月2.5%、2.3%收窄至2.2%和1.8%，标明近期东谈主民币汇率对出口企业财务情景的负面影响有所缓解，尤其是收款账期较长的出口企业（见图表3）。
10月份，东谈主民币在主要非好意思货币中偏强，多边汇率指数延续上月升势。CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东谈主民币汇率指数各飞腾1.4%，较上月涨幅分离扩大了1.0个、0.9个百分点，参考SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数涨幅由上月1.0%收窄至0.2%（见图表4）。
干预11月份，好意思国大选、好意思联储降息预期随便等身分驱动东谈主民币汇率链接走弱。尤其是11月6日（即特朗普胜选当日），CNH较上日回调了1019个基点，在岸即期汇率贬值554个基点，贬值幅度分离为2019年8月6日（东谈主民币破7次日）、2022年9月29日以来新高（见图表2）。放浪11月15日，中间价和在岸即期汇率最低分离跌至7.1992、7.2409，日均偏离进程扩大至+0.3%，单日最大偏离+0.9%，反应东谈主民币汇率贬值压力增强。在此布景下，离岸东谈主民币流动性再度收紧，CNH HIBOR隔夜利率在资格了9、10月份的低位波动后，11月中旬快速反弹，从11日的1.9%升至15日的4.8%，创7月25日以来新高。
证券投资项下跨境资金转为净流出，货色营业抓续发达跨境资金流动的清静器作用
10月份，银行代客涉外收付款延续此前两个月顺差态势，但顺差边界由上月602亿收窄至328亿好意思元，主如果因为证券投资项下资金转为净流出，孝顺率为168%（见图表5）。
10月份，证券投资项下涉外收付款转为逆差258亿好意思元，逆差边界历史排行第七位，为2023年9月以来新高，并一举抹平了此前两个月共计顺差216亿好意思元（见图表5）。其中，证券投资涉外收入环比减少114亿至1995亿好意思元，为近四个月以来新低，涉外开销增多了346亿至2253亿好意思元，为近三个月以来新高，或反应了境外投资者减抓境内东谈主民币债券的影响（见图表6）。
当月，好意思债收益率上升带动中好意思利差倒挂进程加深（月均2年期和10年期中好意思国债收益率差分离环比上升28个和38个基点），境外机构抓有境内东谈主民币债券余额相接第二个月减少，净减抓边界由上月1338亿增至1420亿元，其中记账式国债净减抓边界由上月1132亿降至716亿元，而同行存单净减抓边界加大，由上月151亿增至477亿元，战略性银行债净减抓边界由113亿增至216亿元（见图表7）。
10月份，货色营业涉外收付款顺差自7月份以来抓续扩大，由6月份379亿好意思元增至10月份的800亿好意思元，相接三个月创历史新高（见图表8），其中货色出口增长带动涉外收入升至3102亿好意思元，为2022年4月以来新高，历史第四高。当月，管事营业、收益和每每滚动收付款逆差环比分离减少38亿、29亿好意思元，反应了住户出境旅游和留学开销、外商投资企业分成派息等季节性身分回落影响；径直投资收付款逆差环比减少31亿好意思元，据外汇局败露，关联企业之间跨境假贷交游资金呈现小幅净流入【1】（见图表5）。
境表里汇供求缺口收窄，商场主体即远期结汇意愿显赫随便
10月份，在东谈主民币汇率再行走弱的情况下，反应境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）链接保抓顺差，不外顺差边界从上月731亿降至171亿好意思元。境表里汇供求缺口环比收窄，第一孝顺项是银行代客结售汇，顺差边界由上月454亿降至158亿好意思元，孝顺了银行结售汇差额降幅的53%；第二孝顺项是外汇繁衍品交易，由上月净买入249亿转为净卖出11亿好意思元，孝顺率为46%（见图表9）。
10月份，银行代客涉外外币收付款顺差、银行代客结售汇顺差分离较上月减少181亿、296亿好意思元，二者缺口从上月93亿扩大至208亿好意思元，为近三个月以来新高，主如果因为商场主体结汇动机随便（见图表10）。当月，剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比回落6.9个百分点至55.3%，小于付汇购汇率61.8%，后者基本与上月抓平。与7-9月份均值比拟，收汇结汇率和付汇购汇率分离回落了1.8个、1.9个百分点，袒露即期交易的商场主体汇率预期分化，保险了境表里汇商场牢固初始（见图表11）。
10月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，第一孝顺项是货色营业，该项结售汇顺差环比减少199亿至451亿好意思元，孝顺了银行代客结售汇顺差降幅的67%，而货色营业涉外收付款顺差环比增多53亿至800亿好意思元，创历史新高，因此结售汇顺差与收付款顺差负缺口从上月96亿扩大至349亿好意思元，为近三个月以来新高。但当月非金融企业境表里汇进款链接减少，降幅由上月56亿降至42亿好意思元，标明企业部门囤积外汇动机总体随便。当月，证券投资结售汇由上月顺差99亿转为逆差31亿好意思元，是银行代客结售汇顺差收窄的第二孝顺项，孝顺率为44%。
10月份，远期结汇签约额环比减少129亿至255亿好意思元，为近三个月以来新低，远期购汇签约额环比增多27亿好意思元，导致远期净结汇累计未到期额由上月增多131亿转为减少65亿好意思元，孝顺了银行结售汇顺差降幅的35%。当月，远期结汇套保比率环比着落3.8个百分点至7.9%，远期购汇套保比率上升0.7个百分点至6.2%，标明关联商场主体汇率预期偏贬值场地（见图表12）。
风险领导：地缘政事风险超预期，主要央行货币战略调养超预期，国内经济复苏不如预期。